这次暴跌是对非理性繁荣的报复

前段时间股市暴涨的最主要原因就是社会的期望值、股民的信心出现了暴涨。原因无非是这么几个：一是在此之前股价非常低，我们的市盈率是10倍，美国已经到了15倍，香港都比我们高，A股出现价格洼地，所以沪港通开通后，大量的资金就北上了。二是杠杆的出现。三是很多人借机讲故事，所谓“改革促进股市，股市又反过来促进改革”。故事太多了，夸大其词了。

股市上融资的量是有限的。证券业的从业人员可能过多看的是局部，而不是宏观，一定要看宏观。股票涨了，大家欢天喜地，觉得整个经济都好像是活跃了；股市跌了，就觉得是世界末日了，不能这么讲。

这次的暴跌是对非理性繁荣的报复，因为前阵子涨得太高，有很多股票是虚高的，很多烂资产都在暴涨，所以暴跌是必然的。

股市波动是悲观主义者与理性主义者的斗争

在股市下跌的过程中，有相当一部分投资者认为，股票市场一钱不值了。悲观情绪是蔓延性的，它会形成一个自我循环和自我实现，如果悲观的人数很多，就可以做空，带来股价下降，股票降了以后会用杠杆，以前买股票的人就会被迫卖股票，又形成了一轮一轮没有底线的下降。这场战斗是悲观主义者与理性主义者的一个斗争，双方都有自我预期的可实现性，结果取决于哪一方的人多，取决于中间派会倒向哪一方。

目前情况下还是应该救市的，为什么救呢？主要是应该稳定预期，不能让预期无限制地往下走。

3700或者3800这个点位是比较合理的，中国在这个点位上的市盈率和美国差不多，我们是17，美国是16，而日本是26，所以我觉得这个点位上政府出手护盘有理性的基础。

但更重要的是，盘子稳定下来之后，一定要想方设法改革机制，不能搞那么多的杠杆，而且一定要允许股票市场做一些结构性调整，允许非理性的、没有任何基本面支撑的股票调整，不能说所有的股票都不能跌。总体上讲，微观层面要允许市场发挥决定性作用，宏观层面要发挥政府对信心的主导作用。

股票相当于足球，是最不好玩的融资游戏

我们要发展多层次的资本市场，但主要是发债，而不是发股票。股票在直接融资中是最难的，最不好玩，要求最高的游戏。打个比方，到银行贷款相当于练田径，规则比较简单，发债券稍微复杂一点，相当于从田径走向了游泳、跳水比赛，股票市场相当于足球，规则太复杂了，容易造假，主观性太强了。所以发展金融体系，先要从简单的游戏开始做，从田径开始练，田径玩熟了以后再搞跳水、足球。

为什么我们的股票市场搞不好？因为一个国家要搞好股票市场，需要有非常健全的守规矩的意识，要有监管的意识。从根本上讲，一个企业发了股票之后可以永远不还钱的，因为并没有做出承诺，拿了钱以后跑了股民也找不到。所以，股票市场是最难的游戏规则，需要强有力的辅助设施，比如说法院、监管机构。一些中国人太不讲规矩，法制观念比较淡薄，钱圈跑了就不玩了，那样股市就成“赌场”了。 （本文整理自《中国企业家》对李稻葵的采访 ）